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11月挖機銷量有望超預期,工程機械行業這輪周期的延續性強于上輪。朝陽配電箱根據CME觀測,11月挖機(含出口)銷量有望達3.2萬臺,同比+65%左右,高速增長是不變的基調。我們預計工程機械行業在2020Q4仍以高增長為主旋律;2021年在高基數的基礎上,雖然增速會有所回落,但由于更新+人工替代+出口需求,行業整體仍將保持穩定增長。未來幾年工程機械行業波動估計維持正負5-10%,波動率將比上一輪要小很多,2024年后有望進入下一輪大的更新周期。
低波動率周期更強調產品競爭力
三一重工作為中國制造業智能工廠最優秀的公司,數字智能化+國際化將持續帶來業績彈性,全球競爭力逐步體現帶來估值溢價。(1)數字智能化:燈塔工廠使得18號工廠效率提升至少50%以上;通過設備互聯和升級,三一集團數控設備利用率從不到30%提升到近80%,總設備數量已減少一半。2019年三一的人均產值(410萬)已超過卡特彼勒(約350萬)。(2)國際化:從7、8月起,行業出口就已好轉,根據CME預測11月挖機出口增速將達60%以上。
三一近幾年加大國際市場投入,各地布局逐步落地,疫情期間仍逆勢增長。我們預計隨著海外疫情好轉,三一出口將進一步發力。我們預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為152/176/189億元,對應PE分別為17/15/14倍,2020年目標估值上調至20倍PE,對應市值3040億,目標價至35.9元,看好公司戴維斯雙擊的機會。其余建議關注中聯重科起重機+混凝土機龍頭,估值存在修復空間。恒立液壓國內液壓龍頭,進口替代增長可期。
工業機器人繼續高增長
下游制造業景氣度持續回暖,行業復蘇動能強勁,10月工業機器人產量維持高位。10月工業機器人產量21467套,同比+38.5%,維持高位;1-10月機器人累計產量183447套,同比+21.0%,累計同比增速創2018年7月以來新高。10月PMI指數51.4%,下游制造業趨勢向好。1-10月制造業固定資產投資下降5.3%,降幅比1-9月收窄1.2pct,工業投資持續修復。從工業機器人的主要下游來看,①汽車行業:10月汽車銷量同比+12.5%,其中新能源汽車銷量同比+113.2%,創2019年以來新高;1-10月汽車銷量同比-4.7%,新能源汽車銷量同比-4.9%,均延續良好回升趨勢;1-10月汽車制造業固定資產投資累計同比收窄至-15.4%。②3C行業:雖10月手機出貨量仍同比負增,但1-10月3C固定資產投資累計同比+12.0%,持續走高。此外,下游先進制造業中鋰電、光伏、倉儲等需求旺盛,工業自動化基本面不斷在改善,多元化的需求推動我國機器人行業持續增長。
領先指標日本機器人訂單同比轉正,對中國出口貢獻其銷售額37%。據我們觀察,一般日本工業機器人訂單金額領先于我國產量6個月左右,2020Q3同比+0.6%恢復正向增長,由此推斷我國2021年工業機器人景氣度向好。雖2020Q3日本機器人銷售額同比-10.4%,但出口中國的銷售額同比+7.3%,占比達37%,說明我國工業機器人需求旺盛,行業處于快速復蘇階段。
隨工業機器人行業持續復蘇,精密減速器等核心零部件逐漸國產化,國產工業機器人企業有望憑此實現規模快速增長。我們看好掌握核心技術的本體龍頭埃斯頓,具備平臺化擴張能力的系統集成龍頭拓斯達,實現諧波減速器0到1突破并逐漸向機電一體化發展的核心零部件龍頭綠的諧波。
推薦組合:三一重工、中聯重科、晶盛機電、杭可科技、柏楚電子、建設機械、華測檢測、廣電計量、浙江鼎力、恒立液壓。
風險提示:下游固定資產投資不及預期;行業周期性波動;疫情影響持續。
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