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?匯川技術:工控王者歸來,電控高歌猛進

發表時間:2020-08-29

中報營收+76%、朝陽配電箱利潤+94%,靠近預告上限,超預期。20H1公司實現收入47.84億元(+76%);凈利潤7.74億元(+94%);測算扣除BST匯川上半年營收34.77億(+28%),歸母凈利潤6.6億(+66.4%)。H1訂單整體42.1億(+31%),其中工控&機器人&電梯訂單37.8億(+44%),新能源汽車訂單4.2億(+11%)。

工控業務增長超預期,產品毛利率大幅提升。國內疫情后工控行業重回復蘇軌道,光伏、鋰電、電子、3C等下游需求高漲,Q2起起重、印包、紡織、注塑等行業需求恢復增長,同時進口替代加速;匯川上半年匯川通用自動化業務(含電液SBU)實現收入21.18億,同比+56%,其中通用變頻9.2億(+29%)、通用伺服8.17億(+101%)、PLC&HMI2.3億(+145%),電液伺服1.49億(不含伊士通,含伊士通電液整體增長+30%),上半年匯川工控訂單同比增速接近60%,匯川優勢的先進制造高增長,疊加Q2傳統行業恢復、口罩機貢獻等,上半年工控行業增長超預期。同時工控產品毛利率大幅改善,20H1變頻器類、運動控制類(伺服等)、控制技術類(PLC、HMI、視覺)產品毛利率分別47.4%、49.5%、53.4%,同比分別+2.5pct、+3.5pct、+9.1pct,來自產品價格改善、成本優化等。全年來看工控行業有望實現超50%以上的高增長。

新能源乘用車進入收獲期,預計收入端大幅增長,利潤減虧。上半年匯川新能源汽車整體實現收入3.29億、同比+46%,其中乘用車、物流車高增,客車目前下滑。乘用車方面,匯川上半年新勢力客戶威馬、理想、小鵬等放量,1-7月裝機4.8萬、同比+298%,客戶端完成一線TOP客戶定點,產品方面不斷迭代;商用車方面,物流車上半年新客戶放量,收入大幅增長;客車受行業低迷、宇通銷量下滑影響,短期承壓。

電梯上半年穩健,匯川+貝思特加速融合、協同效應有望進一步體現。

上半年匯川+BST收入18.57億,其中電梯一體機收入5.5億,同比-11%,BST收入13.1億,同比+15%。匯川收購BST后加快融合,目前市場管理全面拉通,形成跨國品牌電梯市場、海外電梯市場、國內品牌電梯市場3個實體組織,采用統一KPI等管理工具,啟用嘉善制造基地,將大配套產品線、門機產品線等業務向新基地轉移。同時兩家融合后加速了匯川一體機在外資、跨國客戶中的拓展。今年上半年預計BST并表1.1億。全年預計匯川+貝思特維持5-10%的穩健增長,貝思特并表貢獻1.3億以上增量。

盈利預測與投資評級:上調公司2020-22年歸母凈利潤分別17.9億/23.1億/29.0億(此前預期16.3億/20.6億/25.8億),同比+88%/+29%/+25%,對應現價PE分別53倍、41倍、33倍,給予目標價67元,對應21年50倍PE,維持“買入”評級。

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